Wat is het verschil tussen enterprise value en equity value?
Enterprise value en equity value zijn twee verschillende manieren om de waarde van een onderneming uit te drukken. Enterprise value (ook wel ondernemingswaarde genoemd) vertegenwoordigt de totale waarde van de bedrijfsactiviteiten, ongeacht hoe de onderneming gefinancierd is. Equity value, of aandelenwaarde, is het deel van die waarde dat toebehoort aan de aandeelhouders, na verrekening van schulden en liquide middelen. Het verschil tussen beide begrippen is bepalend voor wat een verkoper uiteindelijk ontvangt en wat een koper daadwerkelijk betaalt bij een overname. De secties hieronder lichten de berekening, het gebruik en de praktische implicaties van beide maatstaven toe.
Hoe worden enterprise value en equity value berekend?
Enterprise value wordt berekend door de marktwaarde van het eigen vermogen te nemen, daar de rentedragende schulden bij op te tellen en de vrij beschikbare liquide middelen af te trekken. Equity value is eenvoudiger: het is de marktwaarde van de aandelen, oftewel het aantal uitstaande aandelen vermenigvuldigd met de aandelenkoers. Het fundamentele verschil zit in de behandeling van de financieringsstructuur.
In de praktijk worden bij bedrijfswaarderingen twee methoden gehanteerd om de enterprise value te bepalen. De DCF-methode maakt toekomstige vrije kasstromen contant tegen een risicovoet die past bij het risicoprofiel van de onderneming. De multiplier-methode vermenigvuldigt de operationele winst (doorgaans EBITDA) met een sectorspecifieke factor. Bij MKB-overnames is de multiplier-methode het meest gangbaar vanwege de toegankelijkheid en vergelijkbaarheid.
Equity value volgt logisch uit de enterprise value: zodra de ondernemingswaarde is vastgesteld, worden de netto rentedragende schulden afgetrokken en eventuele overtollige liquide middelen opgeteld. Wat overblijft, is het bedrag dat de aandeelhouder daadwerkelijk ontvangt. Dit maakt equity value de meest relevante maatstaf voor de verkopende partij.
Wanneer gebruik je enterprise value en wanneer equity value?
Enterprise value gebruik je wanneer je bedrijven met elkaar wilt vergelijken of de waarde van de bedrijfsactiviteiten wilt beoordelen, ongeacht de financieringsstructuur. Equity value gebruik je wanneer de vraag centraal staat wat de aandeelhouder concreet ontvangt of betaalt. In een overnameproces zijn beide maatstaven relevant, maar op verschillende momenten.
Bij waarderingstechnieken zoals de EV/EBITDA-ratio is enterprise value de juiste basis, omdat EBITDA een operationele winstmaatstaf is die geen rekening houdt met financieringskosten. Door enterprise value te relateren aan EBITDA vergelijk je bedrijven met uiteenlopende schuldenposities op een consistente manier. Zoals meerdere financiële bronnen bevestigen, geeft enterprise value bij overnames een realistischer beeld van de werkelijke overnameprijs dan alleen naar de aandelenwaarde te kijken.
In de praktijk wordt de enterprise value vervolgens vertaald naar equity value via de zogenoemde EV-to-Equity-bridge. Dit is noodzakelijk omdat de meeste overnames worden gestructureerd als aandelentransacties, waarbij de koper de aandelen overneemt en daarmee ook de schulden van de onderneming. De verwarring tussen beide begrippen in informele gesprekken en verkoopgesprekken is een veelvoorkomend risico dat tot misverstanden over de uiteindelijke prijs kan leiden.
Welke componenten beïnvloeden de bridge van EV naar equity value?
De equity bridge is het geheel van aanpassingen dat nodig is om van enterprise value naar equity value te komen. De vier hoofdcomponenten zijn: het aftrekken van rentedragende schulden, het toevoegen van overtollige liquide middelen, werkkapitaalaanpassingen op basis van afwijkingen van het genormaliseerde werkkapitaal, en overige aanpassingen voor niet-operationele activa of verplichtingen.
De netto schuldpositie omvat meer dan alleen bankleningen. Ook financiële leases, achterstallige verplichtingen en zogenoemde “near debt items” horen erbij. Near debt items zijn posten die niet tot de reguliere schulden behoren, maar ook niet in het werkkapitaal thuishoren, zoals terug te betalen subsidies of een opgebouwd stuwmeer aan vakantiedagen. Overtollige liquide middelen, het geld dat niet nodig is voor de dagelijkse bedrijfsvoering, worden juist bij de aandelenwaarde opgeteld als extra waarde voor de verkoper.
De werkkapitaalcorrectie verdient bijzondere aandacht. Tijdens onderhandelingen wordt een genormaliseerd werkkapitaalniveau vastgesteld: het bedrag dat nodig is om de bedrijfsvoering zonder extra financieringsbehoefte voort te zetten. Wijkt het werkelijke werkkapitaal op de overnamedatum af van dit niveau, dan leidt dat tot een aanpassing van de koopprijs. Zoals de equity bridge in de praktijk laat zien, kunnen de adviseurs van koper en verkoper aanvankelijk van mening verschillen over de exacte opbouw, waarna via onderhandeling een compromis wordt bereikt. De financiële uitkomst hiervan kan materieel zijn.
Waarom leidt een hogere schuldpositie tot een lagere equity value?
Een hogere schuldpositie leidt tot een lagere equity value omdat schulden bij een aandelentransactie worden overgedragen aan de koper. De koper neemt de verplichting tot aflossing over, wat betekent dat een groter deel van de enterprise value naar schuldeisers gaat in plaats van naar de aandeelhouder. De aandelenwaarde is per definitie wat overblijft na aftrek van de netto schuld.
Dit mechanisme werkt ook in de omgekeerde richting: weinig schulden en veel vrij beschikbare liquide middelen verhogen de aandeelhouderswaarde. Een bedrijf met een enterprise value van tien miljoen euro en een netto schuld van twee miljoen euro levert een equity value op van acht miljoen euro. Datzelfde bedrijf met vier miljoen euro netto schuld resulteert in een aandelenwaarde van zes miljoen euro, bij een gelijkblijvende ondernemingswaarde.
In de praktijk wordt de vaststelling van de netto schuldpositie vaak onderschat in complexiteit. De definitie van wat wel en niet tot de netto schuld behoort, is onderwerp van onderhandeling en kan aanzienlijke gevolgen hebben voor de uiteindelijke prijs. Een heldere en volledige definitie in de koopovereenkomst is daarom essentieel om discussies achteraf te voorkomen. Wij begeleiden verkopers en kopers bij het nauwkeurig in kaart brengen van de netto schuldpositie als onderdeel van de transactiebegeleiding.
Hoe beïnvloedt de keuze tussen EV en equity value de dealstructuur?
De keuze tussen enterprise value en equity value als uitgangspunt voor de prijsbepaling hangt nauw samen met de gekozen transactievorm. Bij een aandelentransactie neemt de koper de volledige vennootschap over, inclusief alle schulden, en is de equity value de daadwerkelijke koopprijs voor de aandelen. Bij een activa/passiva-transactie worden specifieke bedrijfsonderdelen overgedragen en speelt de enterprise value een centralere rol, omdat schulden doorgaans niet automatisch meegaan.
Naast de transactievorm bepaalt ook het prijsmechanisme hoe enterprise value en equity value zich tot elkaar verhouden in de deal. In Nederland wordt bij MKB-overnames steeds vaker gewerkt met het locked box-mechanisme, waarbij de koopprijs vooraf wordt vastgesteld op basis van een historische balans. Het economisch risico gaat daarmee al op de peildatum over naar de koper. Bij closing accounts wordt de prijs achteraf definitief vastgesteld op basis van de actuele overnamebalans, wat meer ruimte laat voor werkkapitaal- en schuldcorrecties na closing.
De Brookz Overname Barometer H2-2025 laat zien dat de gemiddelde EBITDA-multiple voor het Nederlandse MKB is gestegen naar 5,0x. Dit is de enterprise value-maatstaf die als vertrekpunt dient voor de onderhandeling. De uiteindelijke equity value voor de verkoper ligt lager na aftrek van netto schuld en eventuele werkkapitaalcorrecties. Het verschil tussen beide kan substantieel zijn en maakt een zorgvuldige voorbereiding op de dealstructuur onmisbaar.
Een goed begrip van enterprise value, equity value en de bridge daartussen is de basis voor elke succesvolle transactie. Wilt u weten wat uw onderneming waard is en hoe de dealstructuur de uiteindelijke opbrengst beïnvloedt? Neem contact op voor een vrijblijvend gesprek met ons team.